Cigogne UCITS - CREDIT OPPORTUNITIES - C1

Le mois de mai a été caractérisé par une dynamique économique positive des deux côtés de l'Atlantique. En zone euro, le rebond de l’économie se confirme. Après avoir franchi la barre des 50 en mars, seuil qui sépare croissance et contraction, l'indice PMI composite a atteint 51,7 en avril. La baisse de l’inflation suit également son cours, confirmée par le CPI Core en année glissante qui passe de 2,9% en mars à 2,7% en avril. Aux États-Unis, les publications économiques au cours du mois soulignent un recul de l’inflation plus fort que prévu avec un CPI Core en baisse, de 3,8% à 3,6%. La Fed a maintenu ses taux directeurs inchangés et a laissé entendre dans ses « minutes » qu’un maintien prolongé était envisageable, ce qui a repoussé les anticipations de baisse de taux des investisseurs. Dans ce contexte, les actifs risqués ont été bien orientés durant ce mois. Le S&P 500 progresse de +4,8% sur la période, tandis que l’Eurostoxx évolue de +1,27%. Du côté du crédit, l’indice générique 5 ans de crédit Investment Grade européen s’est resserré de 3,5 bps et de 23 bps pour les noms High Yield. Suite aux différentes prises de parole de la Fed et de la BCE, une certaine désynchronisation des rendements des taux 10 ans américains et européens se fait constater. En effet, le rendement 10 ans US baisse de 18 bps sur la période tandis que le rendement du 10 ans allemand a progressé de 8 bps.

Sur le mois de mai, le compartiment a consolidé son orientation haussière avec une belle performance. Le resserrement des indices de crédit et notamment la partie High Yield a, une nouvelle fois, été profitable au portefeuille. En effet, nos positions sur Voltalia 1% 01/25 ou encore Tereos 7.25% 04/28 ont vu leur spread se resserrer. Notre position sur l’obligation Altarea 1.75% 01/30 a, de plus, bénéficié de la publication des bons résultats du groupe sur le premier trimestre. Notre spécialité sur les obligations subordonnées bancaires n’est pas en reste, à l’image de Banco Santander qui a bien performé suite à la publication, en tout début de mois, de résultats en ligne avec ses objectifs cibles. La spécialité d’arbitrage de base, combinant achat d’une obligation contre achat de la protection sur l’émetteur, est venue renforcer le résultat sur la période. Notre stratégie sur Rolls Royce a notamment vu un resserrement marqué sur la partie synthétique contre le papier après que le  groupe a annoncé atteindre ses prévisions de résultat pour 2024. En parallèle, nous avons participé à l’offre de rachat sur le papier HSBC 05/27, nous permettant de prendre profit sur un niveau de base intéressant. Dans ce contexte de resserrement généralisé, nous avons également sorti à un bon niveau notre stratégie de valeur relative Crédit Agricole Auto Bank 12/26 contre protection et réalisé un arbitrage sur l’émetteur TUI AG en switchant la position TUI 5% 04/28 vers TUI 5.875% 03/29, offrant un rendement plus intéressant pour 11 mois supplémentaires. Enfin, le renouvellement du portefeuille s’est articulé autour de la mise en place de stratégie de base sur Crédit Agricole 11/27 contre CDS 12/26 ou encore sur le papier BBVA FRN 06/27 sur des niveaux attractifs.