Cigogne Fund - Convertible Arbitrage - Part O

La performance mensuelle du fonds Cigogne – Convertible Arbitrage est de +1.74%.

Le mois de mai a été caractérisé par une dynamique économique positive des deux côtés de l'Atlantique. En zone euro, le rebond de l’économie se confirme. Après avoir franchi la barre des 50 en mars, seuil qui sépare croissance et contraction, l'indice PMI composite a atteint 51,7 en avril. La baisse de l’inflation suit également son cours, confirmée par le CPI Core en année glissante qui passe de 2,9% en mars à 2,7% en avril. Aux États-Unis, les publications économiques au cours du mois soulignent un recul de l’inflation plus fort que prévu avec un CPI Core en baisse, de 3,8% à 3,6%. La Fed a maintenu ses taux directeurs inchangés et a laissé entendre dans ses « minutes » qu’un maintien prolongé était envisageable, ce qui a repoussé les anticipations de baisse de taux des investisseurs. Dans ce contexte, les actifs risqués ont été bien orientés durant ce mois. Le S&P 500 progresse de +4,8% sur la période, tandis que l’Eurostoxx évolue de +1,27%. Du côté du crédit, l’indice générique 5 ans de crédit Investment Grade européen s’est resserré de 3,5 bps et de 23 bps pour les noms High Yield. Suite aux différentes prises de parole de la Fed et de la BCE, une certaine désynchronisation des rendements des taux 10 ans américains et européens se fait constater. En effet, le rendement 10 ans US baisse de 18 bps sur la période tandis que le rendement du 10 ans allemand a progressé de 8 bps.

Le compartiment Convertible a profité de cet environnement favorable pour enregistrer une nouvelle performance solide. Le mouvement a été global, avec notamment le portefeuille Finance qui a continué de surperformer. Sur les noms corporate, l’obligation convertible Figeac Aero 1.75% 10/28 s’est nettement valorisée après l’annonce par l’équipementier aéronautique d’un chiffre d’affaires en forte croissance et supérieur aux attentes. Nous avons également profité de l’embellie des actifs risqués pour prendre profit sur certaines positions, comme sur l’obligation convertible Pirelli 0% 12/25 qui s’échangeait à un niveau de volatilité implicite élevé. En parallèle, nous avons effectué de nombreux switchs intra-émetteur pour optimiser notre potentiel de rémunération, en échangeant par exemple les obligations convertibles Zalando 08/25 par celles de 08/27, les obligations convertibles TUI 5% 04/28 par la vente de protection 06/29 sur le même émetteur, ou encore les obligations Dufry 3.625% 04/26 par les obligations convertibles Dufry 0.75% 03/26. Enfin, nous avons participé à l’émission primaire de l’obligation convertible Alarm.com 2.25% 06/29 afin de mettre en place une stratégie mixte delta-hedgée, l’émetteur disposant d’un profil solide avec une dette faible et une génération de cash-flows récurrents.