Cigogne Fund - ABS/MBS Arbitrage - Part O

La performance du fonds ABS/MBS Arbitrage est de +2,08%.

Le mois de mars a été marqué par l’amélioration de la conjoncture économique au sein de la zone euro. Malgré une légère contraction du PIB sur le trimestre, l’enquête d’activité (PMI) sur les perspectives économiques pour la zone euro est sortie en hausse, fleurtant avec le seuil des 50 (passage de contraction à expansion). L’inflation bien qu’en décroissance, est restée forte à 2,6% annualisée et le marché de l’emploi reste tendu. Cependant, la croissance des salaires a ralenti, ôtant un poids pour la BCE, qui a communiqué en début de mois sur des potentielles baisses de taux dès juin. Ainsi, les opérateurs de marché ont revu leurs anticipations sur les taux en intégrant entre trois et quatre baisses d’ici la fin de l’année. Le taux de dépôt serait donc entre 3,25% et 3% contre 4% actuellement. Le taux souverain allemand à dix ans est passé de 2,41% à 2.30%. Dans ce contexte, les actifs risqués et notamment de crédit ont surperformé. Le marché des ABS européens a suivi cette tendance à l’aide d’un volume d’activités soutenu. L’indice Bloomberg Pan-European FRN ABS s’est resserré de 2 bps contre swap sur le mois pour s’établir à 60 bps, traduisant l’appétit des investisseurs pour la classe d’actifs. Le marché primaire a été très actif avec un volume d’émissions de +€ 8.2Mds, soit quasiment le double du mois précédent. Dans ce contexte, nous avons souscrit à trois transactions ce mois-ci pour lesquelles nous avons identifié de la valeur. Tout d’abord, dans le secteur automobile, nous avons souscrit à la transaction du groupe Renault et son véhicule CAR 2024-1GV, sortie à 52 bps contre euribor. Cette transaction est adossée à des crédits classiques et des crédits « ballon » allemands présentant un taux de défaut historique proche de 0. Agos Ducato est revenu sur le marché pour placer son véhicule SUNRISE 2024-1, une transaction adossée à des prêts à la consommation italiens, avec une tranche séniore AAA émise à 80 bps contre euribor. Il s’agit d’un resserrement de 20 bps par rapport à leur dernière transaction placée en septembre 2023. Enfin, Crédit Agricole a émis un nouveau programme de prêts résidentiels, ACAHB 2024-1. Tout comme Agos Ducato, la tranche la plus séniore a été émise à 56 bps, soit un spread plus serré que le programme émis en fin d’année dernière par le groupe BPCE d’une quinzaine de bps. Sur le secondaire, les spreads de crédit se sont globalement resserrés avec des flux très bien absorbés. Cela a contribué à notre performance positive sur le mois.