Cigogne Fund - Fixed Income Arbitrage - Part O

La performance du fonds Cigogne – Fixed Income Arbitrage est de -0.98%.

Le mois de février a été marqué par un net reflux des anticipations de baisses de taux directeurs des principales banques centrales de la part des investisseurs. En Europe par exemple, les publications des indices PMI préliminaires de février ont soutenu l’hypothèse selon laquelle le point bas de l’activité était en passe d’être dépassé et qu’il n’y avait donc aucune urgence à assouplir la politique monétaire. Christine Lagarde s’est également montrée prudente lors de son allocution devant le Parlement européen, rappelant que les salaires constitueraient un enjeu de plus en plus prégnant pour l’évolution des prix au cours des prochains trimestres. Aux Etats-Unis, quatre membres de la Fed ont également souhaité tempérer l’optimisme ambiant. Ils ont annoncé que le rebond de l’inflation CPI au mois de janvier les obligeait à faire preuve de patience afin d’évaluer la normalisation du marché de l’emploi et éviter toute baisse prématurée des taux directeurs qui pourrait être contreproductive. Au Royaume-Uni enfin, la tendance actuelle n’a pas rassuré la banque centrale. Les pressions salariales sont restées importantes et pénalisent à ce stade toute avancée sensible sur le front de l’inflation des services, qui est repartie à la hausse depuis 2 mois. Ainsi, en fin de mois les investisseurs anticipaient presque 3 baisses de taux de moins de la part de la BCE et de la Fed et 1 baisse de taux de moins de la part de la BOE qu’au début du mois de février. Cet environnement s’est révélé défavorable pour le compartiment. En effet, ce contexte a provoqué une hausse généralisée des taux souverains et un écartement des spreads de crédit pesant ainsi sur les stratégies d’asset-swaps détenues en portefeuille. Ainsi des stratégies comme Autriche 2033, Pays-Bas 2034, Allemagne 2053 et Union Européenne 2053 contre swaps ont particulièrement souffert. La hausse des taux courts plus marquée que celle des taux longs a provoqué un aplatissement des courbes qui a également pesé sur nos stratégies de pentifications via swaps comme EUR et USD 5 ans contre 30 ans. Enfin, les propos prudents tenus par les gouverneurs des banques centrales et les craintes associées à une inflation de second tour liées aux pressions salariales ont également participé à réorienter à la hausse les anticipations d’inflations. Ceci a pénalisé les stratégies vendeuses d’inflation européennes 20 ans dans 10 ans et françaises 15 ans dans 5 ans. Concernant les marchés émergents, le compartiment a pu participer, en milieu de mois, à de nouvelles émissions Turquie 2034 en USD ainsi que Roumanie 2036 en EUR sur des niveaux intéressants.